作者：苏杭
出品：洞察IPO
近日，惠科股份有限公司（以下简称“惠科股份”）创业板IPO获深交所受理，保荐机构为中金公司。
作为行业黑马，惠科股份在近年成功坐上显示LCD电视面板的第三把交椅，但随着2021年下半年LCD面板单价暴跌，最大客户三星砍单，业绩承压，此次IPO能否助力惠科股份穿越行业周期？
或将遭第一大客户砍单
惠科股份专注于半导体显示领域，主营业务为研发与制造半导体显示面板等核心显示器件及智能显示终端。
在半导体显示面板业务方面，惠科股份在布局主流非晶硅a－SiTFT－LCD技术的同时积极推进Oxide TFT、电流型背板及工艺平台的搭建和产品技术开发工作，在国内率先实现G8．6高世代Oxide RGB OLED背板开发及生产技术平台建设，已完成Oxide LCD量产技术开发及产品验证。
目前，惠科股份已实现电视、显示器、笔电、平板电脑、手机、车载、工控等多种应用场景显示面板的量产出货，并不断拓展电子纸、医疗、户外显示屏等新应用领域。
在智能显示终端业务方面，惠科股份主要生产智能电视等TV终端和显示器、一体机、笔记本电脑、平板电脑、广告机、智慧健身镜等IT及智慧物联终端。
根据群智咨询数据显示，惠科股份2021年度LCD电视面板出货量位列全球第三，LCD显示器面板出货量位列全球第六。
受益于疫情影响下居家办公、线上教育等的需求暴涨，业内相关公司都迎来了业绩的爆发，惠科股份也不例外。
2019年－2021年，惠科股份分别实现营业收入105．77亿元、184．64亿元、357．09亿元，2020年、2021年营收增幅分别达到74．57％、93．40％；同期，其净利润分别为－13．09亿元、4．67亿元、78．51亿元。
报告期内，惠科股份外销收入占当期营业收入的比重分别为56．78％、63．91％和66．69％。
原因除了全球产能集中于中国外，也离不开三星、LG的大笔采购。
自2020年起，三星跻身惠科股份第一大客户，报告各期销售金额分别为9．12亿元、34．99亿元、72．86亿元，分别占营业收入的8．62％、18．95％、20．40％；LG则跻身第二大客户，报告各期销售金额分别为4．47亿元、15．05亿元、29．69亿元。
三星对于惠科股份的重要性不言而喻，一旦与三星的合作出现变化，对惠科股份的业绩将产生重大影响，而这或许正在变成现实。
7月4日，据韩国媒体The Elec报道，由于电视需求低迷，三星电子已暂停购买LCD面板。这一举措计划持续至7月底，后续会视三星电视库存是否大幅下降来决定举措是否延期。
因此，对于惠科股份2022年业绩或产生重大不利影响。
产品单价骤降，能否穿越周期
6月初，三星于当月关闭了最后一条液晶屏生产线。据悉，三星关闭的为LCD生产线，今后其显示器业务的重心将转向OLED。
此外，韩国的另一家科技巨头LG也在逐渐压缩LCD业务。有业内人士预测，LG彻底关闭LCD业务的日期或将从2023年提前至2022年下半年。
三星、LG等关闭LCD业务，除了技术本身逐渐落后外，与全球竞争形式的变化也紧密相关。近几年，国内显示面板厂商作为后起之秀强势崛起。
Omdia出货报告显示，2021年，包括京东方、南京中电熊猫、华星光电、彩虹光电和惠科股份在内的国内面板制造商，平均月度电视面板出货量已占总出货量的62．2％。
在大尺寸面板方面，京东方的出货面积排名第一，份额达到28．5％；其后为华星光电，份额为18．7％；排名第三的乐金显示份额为10．9％；惠科股份、群创份额分别为10．6％、9．6％，分别位列第四及第五。
然而由于LCD显示面板行业存在较为明显的周期性特征，所以产能上升未必意味着规模优势增加。相反，产能过剩会带来价格下降，从而让厂家不得不主动降低产能利用率以阻止盈利能力进一步恶化。
据Omdia预测，液晶电视面板价格将在2022年上半年达到底部，然后在市场需求恢复的基础上逐步反弹，其同时预测，在2022年第三季度，全球显示面板制造商的产能利用率将降至73％。
所谓周期性特征，主要体现在受市场供需关系影响而导致的价格波动性变化。
当面板厂商开拓出新的显示应用且降本增效的工业化进程达到一定程度时，将反哺下游品牌商创造出新兴市场需求，并吸引其他厂商加大投资力度，导致产能迅速扩张、面板价格下滑；而面板价格下滑会再次刺激市场需求上升，并导致部分规模效应不强、技术工艺落后的厂商盈利水平受损，从而选择在削减甚至关闭产线出清产能退出竞争，供需关系随之好转、面板价格持稳或上涨，如此循环往复。
此次周期从2020年下半年开始，LCD面板价格一路飙升，到2021年中达到顶点，在2021年下半年一路下跌。
图片来源：Wind
因此，相关公司的净利润也受到了重大影响。TCL科技发布2022年上半年业绩预告，预计营业收入840亿－855亿元，同比增长13％－15％，预计归属于上市公司股东的净利润6．5亿－7．5亿元，同比下降89％－90％。
即使是行业老大的京东方，也一度被市场预测2022年上半年净利润降幅将达到50％以上。
惠科股份的抗周期风险能力显然是弱于京东方及TCL科技的。
一方面，惠科股份的产品较为单一，报告期内，惠科股份来自TV面板的收入占比分别为36．38％、63．03％、62．15％，而应用于TV的大尺寸面板是本次降价潮中受影响最大的之一。
据《证券日报》报道，2022年7月份，LCD电视面板主流尺寸价格均已击破现金成本。
图片来源：惠科股份招股书
此外，目前惠科股份仅有4条LCD生产线，虽然积极布局OLED，但仍未实现生产线技术突破。
而同期，京东方拥有12条G4．5代至G10．5代LCD产线及3条G6代AMOLED产线；华星光电拥有6条G6代至G10．5代LCD产线及1条G6代AMOLED产线；深天马（000050．SZ）拥有6条G4．5代至G6代TFT－LCD生产线，以及1条G6代AMOLED生产线。
图片来源：惠科股份招股书
而OLED由于可以让产品更轻薄、反应速度更快、显示画质更优异，已经在智能手机等领域形成了较大优势，并有逐步向大尺寸发展的趋势。
另一方面，此前顺周期时的大肆扩产也使得惠科股份负债高企。
报告期各期末，惠科股份的资产负债率分别为97．77％、70．76％和69．49％，远高于同行业可比公司的平均值53．65％、57．72％、55．14％。
2020年、2021年，惠科股份在绵阳惠科、长沙惠科等新建面板产线，使得债务性融资增加，导致其报告期内财务费用中利息支出金额快速增长，分别为7．24亿元、10．72亿元和13．84亿元。财务费用率也分别达到7．09％、5．23％、3．54％，远高于可比公司平均值1．70％、2．57％、1．56％。
报告期各期末，惠科股份存货规模不断上升，存货账面价值分别为18．5亿元、22．46亿元和46．84亿元，占流动资产的比例分别为10．30％、8．12％和12．09％。
由于产品价格下行，2021年，惠科股份不得不为此计提了9．91亿元跌价准备，计提比例达17．47％。
原文标题 : 产品单价暴跌，或遭三星砍单，惠科股份IPO能否助力穿越LCD面板周期？
