核心观点
公司20Q4经营业绩迎来显著改善
公司发布公告,预计2020年全年预亏-7．2至-8．8亿元,扣非后预亏-8．2至-9．8亿元,经测算对应20Q4单季归母净利7．93至9．53亿元,单季扣非后净利7．32至8．92亿元。
其中20Q4公司对存在减值迹象的基板玻璃相关资产组计提了资产减值准备,我们预计减值金额大约在2．5-3亿元。剔除相关减值影响后,20Q4液晶面板业务经营业绩环比显著改善。
产线规模效应提升,LCD涨价趋势带动经营好转
公司咸阳8．6代LCD产线,2020年产能规模持续提升,截至2020年10月产能已提升至160K。受益于2020年下半年LCD供需结构改善带动的产品价格上涨,经营业绩环比持续改善。
目前咸阳8．6代产线以50寸TV面板产品为主,还包含32/58/70寸等各类尺寸产品。整体产销率较高,2020年下半年以来库存水平一直处于低位。
公司咸阳8．6代线采用a-Si技术,产线整体良率较高,混切工艺成熟导致基板整体切割效率较高,产能规模持续增长亦带动整体经营规模效应持续提升。与行业龙头厂商相比,公司整体费用率较低,20Q3单季费用率约9%,预计20Q4随着营收规模上升,整体费用率有望进一步下降。
受益于LCD产品价格持续大幅上涨,20Q4产品相关毛利率快速上升,公司经营净利率率亦显著改善。预计2021年LCD面板产品受益于行业供需结构的持续好转,价格将有望持续保持高位相对稳定。
根据公司的扩产规划,2021年咸阳8．6代产线产能将进一步提升至170K以上,经营规模效应有望进一步提升。
玻璃基板业务持续改善,有望逐步形成国产配套
公司此前募投项目包含6条8．5/8．6代玻璃基板产线规划。目前合肥1号产线已进入小批量试生产,在国产主要面板厂均已处于验证导入阶段。2号产线有望于21Q1点亮,后续随着技术爬坡,有望逐步提升产能规模。
2020年上半年公司玻璃基板减值计提7．74亿元,主要系5代产线租赁回收后的一次性减值测试,预计后续将不再受相关资产减值影响。
20Q4资产减值,主要系对目前经营的8．5代线玻璃基板常规性资产减值测试。预计后续随着8．5/8．6代玻璃基板经营好转,相关减值规模有望逐步缩减。
目前国内8．5代以上玻璃基板国产化程度较低,公司将持续受益国产化替代趋势。
投资评级与估值
我们预测2020-2022年公司营收分别为105．22、168．67、180．47亿元,归母净利润为-8．04 、48．82、56．82亿元,2021-2022年EPS为1．36、1．58元,对应PE为6X、5X,对比京东方、TCL科技等行业龙头可比公司,我们认为公司的合理估值为3．0-4．0X PB,或15-20XPE,给予“强烈推荐”评级。
风险提示
疫情持续,LCD下游需求及价格大幅波动;公司产能释放进度不及预期。
图表信息
